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Bce: primo discorso di Cristine Lagarde

Pubblicato il 22/11/2019 alle ore 10:26:58

Il nuovo Governatore punta molto sulla crescita della domanda interna di ogni singolo Paese, su una politica fiscale che implementi quella monetaria della banca centrale e sugli investimenti. 

Il tutto, mantenendo la politica monetaria accomodante.


Abbiamo evidenziato, in grassetto, i passaggi più importanti del discorso di Cristine Lagarde.


Francoforte sul Meno, 22 novembre 2019

È un piacere parlare qui stamattina al Congresso bancario europeo. Questa è la mia prima opportunità di incontrare il sindaco e la comunità finanziaria di Francoforte - e sono sicuro che sarà la prima di molte.

TS Eliot ha affermato che "ogni momento è un nuovo inizio" e oggi mi sento sicuramente così. Ma per molti aspetti è così anche per l'Europa. Il tema del programma di quest'anno è "Europa: nuovi approcci", e questo sembra molto appropriato.

L'idea del rinnovamento europeo può, per alcuni, suscitare sentimenti di cinismo. L'abbiamo già sentito molte volte: "L'Europa è a un bivio"; "Ora è il momento dell'Europa". Spesso ciò non ha dimostrato di essere il caso. Ma questa volta sembra in effetti diverso.

Il turnover alle ultime elezioni europee è stato il più alto in un quarto di secolo. Una nuova Commissione sta per iniziare il suo mandato con un'agenda per rafforzare l'Europa in settori quali le politiche ambientali, la digitalizzazione e la difesa. Le discussioni stanno andando avanti sul completamento dell'unione bancaria e sulla costruzione di un'unione dei mercati dei capitali.

Questo è essenziale perché, nel frattempo, il mondo che ci circonda non si ferma.

Negli ultimi anni, l'ambiente globale è stato trasformato in modi che nessuno di noi avrebbe potuto immaginare. Abbiamo assistito alla frattura dell'ordine globale del dopoguerra, alla nascita di nuovi - e di alcuni vecchi - poteri, ai rapidi cambiamenti nella tecnologia e alle prospettive incerte per il commercio e la finanza globali.

L'incertezza abbonda e la saggezza convenzionale viene messa alla prova, in politica, nella diplomazia e nell'economia. E, inevitabilmente, questo invita l'Europa a considerare il suo posto nel mondo e ripristinare le sue ambizioni.

Nelle mie osservazioni, vorrei concentrarmi sulla dimensione economica di questa domanda. Con l'evolversi dell'economia globale, come può l'Europa posizionarsi al meglio?

Sfide nell'economia globale

Questa domanda è sollevata da due sfide principali per l'economia globale di oggi.

La prima riguarda la natura mutevole del commercio mondiale, che ha molteplici cause.

Le continue tensioni commerciali e le incertezze geopolitiche stanno contribuendo a un rallentamento della crescita del commercio mondiale, che è più che dimezzato dallo scorso anno. Ciò ha a sua volta depresso la crescita globale al suo livello più basso dalla grande crisi finanziaria.

Queste incertezze si sono dimostrate più persistenti del previsto e ciò ha chiaramente un impatto sull'area dell'euro. La crescita dovrebbe essere dell'1,1% quest'anno, ovvero 0,7 punti percentuali in meno rispetto a quanto previsto un anno fa. [ 1 ]

Allo stesso tempo, ci sono anche cambiamenti di natura più strutturale. Stiamo iniziando a vedere un cambiamento globale - guidato principalmente dai mercati emergenti - dalla domanda esterna alla domanda interna, dagli investimenti ai consumi e dalla produzione ai servizi. [ 2 ]

Parallelamente, il commercio mondiale viene riordinato poiché le nuove tecnologie interrompono le catene di approvvigionamento convenzionali e l'organizzazione del luogo di lavoro e quando emergono potenziali nuovi rischi dal cambiamento climatico.

Tutto ciò ha ovviamente implicazioni per il nostro settore esterno, anche perché le esportazioni dell'area dell'euro sono intense in beni capitali e intermedi.

Suggerisce che l'Europa deve innovare e investire per rispondere a queste sfide e preservare la propria competitività a lungo termine. Ma suggerisce anche che gli alti tassi di crescita commerciale che siamo abituati a vedere non sono più una certezza assoluta.

La seconda sfida riguarda la crescita interna nelle economie avanzate.

Le economie avanzate sono nel mezzo di una decelerazione a lungo termine dei tassi di crescita, che si sono dimezzati alla fine degli anni '80. Ciò si riflette nel declino a lungo termine dei tassi di interesse globali. Poiché i tassi di crescita sono un motore fondamentale dei tassi di interesse, anche i paesi che hanno tentato di aumentare i tassi di interesse li hanno gradualmente abbassati di nuovo.

Fattori dal lato dell'offerta, come produttività e dati demografici, sono chiaramente un fattore trainante. La crescita della produttività del lavoro è diminuita di quasi i due terzi nelle economie avanzate dall'inizio degli anni '90. Nel 2015, c'erano quattro persone in età lavorativa per ogni persona di età superiore ai 65 anni nelle economie avanzate. Entro il 2050, tale rapporto sarà inferiore a due a uno.

Ma ci sono prove che anche i fattori della domanda stanno giocando un ruolo.

Nell'area dell'euro, la domanda interna ha contribuito alla ripresa, contribuendo a creare 11,4 milioni di nuovi posti di lavoro dalla metà del 2013. Ma negli ultimi dieci anni, la crescita della domanda interna è stata mediamente inferiore di quasi 2 punti percentuali rispetto al decennio precedente la crisi ed è stata più lenta di quella dei nostri principali partner commerciali. [ 3 ]

Ciò si riflette nello spostamento della nostra posizione in conto corrente, che è passato dall'essere ampiamente bilanciato prima della crisi a mostrare un surplus da allora, così come nella performance relativamente modesta dell'inflazione sottostante.

Quindi, queste sfide gemelle esterne e interne ci invitano a considerare - come europei - come dovremmo rispondere al nuovo ambiente.

La risposta sta nel convertire la seconda economia più grande del mondo in una aperta al mondo ma sicura di sé - un'economia che sfrutti appieno il potenziale dell'Europa per liberare tassi più elevati di domanda interna e crescita a lungo termine.

Ci sono due ragioni per cui questo sarebbe utile: resilienza e riequilibrio .

Resilienza e riequilibrio

La resilienza si basa su due pilastri. Si basa sull'avere imprese competitive a livello globale e in grado di esportare nel mondo quando la crescita interna cade; e si basa su una forte economia interna in grado di sostenere la domanda quando l'economia globale si indebolisce.

Il commercio aperto è quindi una piattaforma per la resilienza, come abbiamo visto chiaramente durante la crisi del debito sovrano. Dal 2010 al 2013, la quota delle esportazioni di beni nell'area dell'euro extra-PIL è aumentata di circa il 20%, mentre la quota delle esportazioni all'interno dell'area dell'euro è cresciuta solo del 5%.

La competitività globale di molte imprese dell'area dell'euro è stata un ammortizzatore vitale in quel periodo e i benefici sono stati distribuiti in tutta l'unione monetaria attraverso collegamenti a catena del valore. Senza un forte settore delle esportazioni, la nostra crisi sarebbe chiaramente peggiorata.

Allo stesso tempo, è anche chiaro che una domanda interna più forte pone le economie in una posizione migliore per resistere alle oscillazioni del ciclo economico globale e alle perturbazioni del commercio mondiale - come quelle che stiamo assistendo al momento - e mantenere le loro traiettorie di crescita sulla rotta.

Un segnale di ciò può essere trovato osservando la correlazione tra crescita globale e crescita interna negli ultimi 40 anni per i paesi con diverse esposizioni commerciali, come catturato dalle loro posizioni di conto corrente.

Si scopre che il gruppo di paesi in surplus tende a crescere più velocemente dell'economia mondiale durante i periodi di ripresa globale, ma anche a contrarsi più bruscamente durante i periodi di recessione globale. Per il gruppo di paesi in deficit, è vero il contrario. [ 4 ]

E quando la crescita globale diminuisce, anche una domanda interna più forte può aiutare a proteggere i posti di lavoro. Questo perché la domanda interna è più legata ai servizi - che richiedono più lavoro - mentre la domanda esterna è più legata alla produzione, che richiede meno lavoro. 5 ]

Oggi vediamo lo scudo in atto nell'area dell'euro: la resilienza dei servizi è la ragione principale per cui l'occupazione non è stata ancora influenzata dal rallentamento globale della produzione. [ 6 ]

Ma c'è anche un secondo vantaggio nel rafforzare l'economia domestica, che facilita il riequilibrio . Una crescita interna più dinamica offre un modo per migliorare il funzionamento dell'area dell'euro e accelerare la ripresa della crisi.

Poiché i paesi di un'unione monetaria non hanno i propri tassi di cambio, devono adeguarsi alle crisi attraverso i prezzi. Ciò è più facile da ottenere quando la crescita è forte a livello dell'area dell'euro e l'inflazione è in linea con l'obiettivo della BCE. I paesi in via di adeguamento possono migliorare rapidamente i loro prezzi relativi ed esportare di più verso altri membri del sindacato.

Ma se la domanda interna è troppo debole e l'inflazione è troppo bassa, tale ribilanciamento tra i paesi diventa ovviamente più difficile. E in una certa misura, questo è ciò che abbiamo visto nell'area dell'euro dopo la crisi. Poiché la domanda nei nostri partner commerciali era più forte, i paesi vulnerabili hanno dovuto invertire i loro squilibri principalmente aumentando le esportazioni nette al di fuori dell'area dell'euro.

È importante sottolineare che il rafforzamento della crescita interna è pienamente coerente con il mantenimento della competitività di tutti i paesi. Se i paesi stimolano la crescita investendo in aree produttive dell'economia, non solo aumentano la domanda a breve termine. Fornisce inoltre gli ingredienti per mantenere la competitività di fronte alle sfide globali di lungo periodo.

Quindi la domanda è: cosa possono fare le politiche pubbliche per sviluppare ulteriormente la domanda interna e il potenziale di crescita, incoraggiando al contempo le imprese dinamiche e competitive a livello globale?

Politiche per favorire la crescita interna

A mio avviso, poiché le nostre sfide sono comuni, dobbiamo affrontarle con una risposta comune. Ciò comporta il passaggio a un nuovo mix di politiche europee, che presenta una serie di elementi chiave.

La prima è la politica monetaria, con cui comincio perché è la mia area di responsabilità e che subirà una revisione strategica che dovrebbe iniziare nel prossimo futuro.

La posizione di politica accomodante della BCE è stata un fattore chiave della domanda interna durante la ripresa e tale posizione rimane in vigore. Come indicato nell'orientamento futuro della BCE, la politica monetaria continuerà a sostenere l'economia e rispondere ai rischi futuri in linea con il nostro mandato di stabilità dei prezzi. E monitoreremo costantemente gli effetti collaterali delle nostre politiche.

Ma è chiaro che la politica monetaria potrebbe raggiungere il suo obiettivo più rapidamente e con meno effetti collaterali se altre politiche sostenessero la crescita al suo fianco.

Un elemento chiave qui è la politica fiscale dell'area dell'euro, che non riguarda solo la posizione aggregata della spesa pubblica, ma anche la sua composizione. Gli investimenti sono una parte particolarmente importante della risposta alle sfide di oggi, perché sono sia la domanda di oggi che l'offerta di domani.

Mentre le esigenze di investimento sono ovviamente specifiche per paese, oggi esiste un caso trasversale per gli investimenti in un futuro comune più produttivo, più digitale e più verde.

Gli investimenti pubblici nell'area dell'euro rimangono leggermente al di sotto dei livelli pre-crisi. La quota della spesa produttiva sulla spesa primaria totale - che oltre alle infrastrutture comprende R&S e istruzione - è diminuita in quasi tutte le economie dell'area dell'euro dopo la crisi. [ 7 ] E stanno emergendo nuove esigenze di investimento.

Sia le politiche nazionali che i programmi europei come InvestEU hanno un ruolo da svolgere. E anche lo strumento di bilancio per la convergenza e la competitività è un buon inizio. Questo strumento riconosce che, anche quando i governi devono consolidare le proprie finanze, abbiamo un interesse comune a mantenere livelli sufficienti di investimenti pubblici.

Ma un'economia domestica più forte si basa anche su maggiori investimenti delle imprese e per questo aumentare la produttività è altrettanto importante. Le imprese devono avere fiducia nella crescita futura se vogliono impegnare capitali a lungo termine.

Sebbene tutte le economie avanzate si trovino ad affrontare una sfida di crescita, l'area dell'euro è stata più lenta nell'accogliere l'innovazione e capitalizzare nell'era digitale rispetto ad altre come gli Stati Uniti. Ciò si riflette anche nelle differenze nella crescita della produttività totale dei fattori, che è aumentata solo della metà nell'area dell'euro rispetto agli Stati Uniti dal 2000.

Per aiutarci a colmare questa lacuna, disponiamo di uno strumento molto potente: potenziare il nostro mercato interno. Il settore privato lo chiama: scala.

Il completamento del mercato unico digitale, dell'unione dei mercati dei capitali e del mercato unico dei servizi può fornire l'impulso di cui l'Europa ha bisogno per avviare nuove e innovative imprese e diffondere nuove tecnologie più rapidamente in tutto il sindacato. Questi sono i mattoni dell'economia europea del futuro.

E i guadagni previsti sono significativi: nuovi studi rilevano che la piena attuazione della direttiva sui servizi porterebbe a guadagni dell'ordine di 380 miliardi di euro [ 8 ] , mentre il completamento del mercato unico digitale comporterebbe benefici annuali di oltre 170 miliardi di euro. [ 9 ]

Questo dividendo di crescita aiuterebbe a sua volta a chiudere il cerchio con gli investimenti pubblici garantendo che il debito pubblico sia sostenibile.

Infine, potenziare il nostro mercato interno significa anche completare la nostra Unione economica e monetaria. La progettazione dell'UEM - e in particolare l'equilibrio tra riduzione del rischio e condivisione del rischio - è strettamente legata alla propensione al risparmio e alla spesa in Europa.

Da un lato, un'unione monetaria focalizzata troppo sulla condivisione del rischio può produrre rischi morali e un risparmio troppo limitato, il che danneggia l'unione nel suo insieme. D'altra parte, dare la priorità alla sola riduzione del rischio può portare al problema opposto: il risparmio eccessivo e la crescita fragile poiché i paesi sono costretti ad autoassicurarsi gestendo avanzi persistenti.

La soluzione al famoso "paradosso della parsimonia" sono le istituzioni. Esistono buone istituzioni per garantire che le persone non siano costrette ad azioni razionali a livello individuale ma autolesionistiche collettivamente.

Quindi, completare l'UEM significa trovare il giusto compromesso: una protezione sufficiente contro i pericoli morali per scoraggiare i risparmi insufficienti, ma un'assicurazione reciproca sufficiente per evitare un risparmio eccessivo. In questo modo, potremmo attingere a nuove fonti di crescita che altrimenti verrebbero soppresse. E, nello spirito di questa conferenza, ciò rappresenterebbe veramente un "nuovo approccio" per l'Europa.

Conclusione

Vorrei concludere.

Siamo di fronte a un ambiente globale caratterizzato da incertezza. Ma credo che, se affrontiamo questa sfida nel modo giusto, può anche essere un momento di opportunità.

Abbiamo una possibilità unica di rispondere a un mondo in evoluzione e stimolante investendo nel nostro futuro, rafforzando le nostre istituzioni comuni e dando potere alla seconda economia più grande del mondo.

Tutto ciò cambierebbe il gioco, non solo per la nostra stabilità e prosperità, ma anche per quella dell'economia globale.

Ci richiede di pensare diversamente all'Europa. Quasi certamente non sarà facile. Ma come disse una volta San Francesco d'Assisi, “Inizia facendo ciò che è necessario; allora fai ciò che è possibile; e all'improvviso stai facendo l'impossibile ”.

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